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桂林三金2010年业绩回顾:夯实经营,静待收获

时间:11-03-21 00:00    来源:申万宏源

净利润同比下降14.5%,符合预期。2010 年公司实现收入9.8 亿元,同比下降11.5%,净利润2.59 亿元,按调整后口径计算同比下降14.5%,每股收益0.57 元,符合我们预期。2010 年四季度收入3 亿元,同比下降20%,净利润4415 万元,同比下降38%,每股收益0.1 元。公司推出每10 股转增3 股派2.2元(含税)的分配方案。2010 年中期公司启动营销改革,控制发货,消化渠道库存,导致收入和利润均有所下滑。

一线品种渠道去库存,二线品种稳定增长。①西瓜霜系列:2010 年收入3.9亿元,同比下降12%,其中西瓜霜润喉片和桂林西瓜霜喷剂收入均有所下滑,西瓜霜清咽含片属二线品种,收入有所增长。②三金片系列:2010 年收入3.8亿元,同比下降21%,预计今年上半年有望获得治疗前列腺炎的适应症的批文。

二线品种脑脉泰、眩晕宁仍保持20%多增长。2010 年下半年西瓜霜、三金片的渠道库存逐步消化,2011 年一季度公司销售有望重获增长。

毛利率和期间费用率均受营销改革影响,有所下降。2010 年公司毛利率72.3%,同比下降4.5 个百分点,原因有二:①糖、包材等成本上涨,西瓜霜和三金片毛利率分别下降3.6 个百分点(西瓜霜系列毛利率下降有结构性原因,低毛利的西瓜霜清咽含片占比上升)和0.4 个百分点;②高毛利率的三金片毛利占比下降。2010 年公司期间费用率39.5%,同比下降2.8 个百分点,销售费用率和财务费用率分别下降3.5 个百分点和1.2 个百分点,销售费用因广告支出下降而减少7812 万元,利息收入因超募资金而增加800 万。综合来看,2010 年公司净利润率26.3%,同比略降0.9 个百分点。

经营质量较好,现金流充沛。公司整合经销商和强化信用额度管理,2010 年应收款项周转天数12 天,周转率提升。因预期原材料成本上升,公司提高原材料的存货水平,2010 年存货周转天数114 天,周转速度有所下降。2010 年每股经营活动活动现金流0.63 元,现金流依然充沛。

一季度有望重获增长,维持增持评级。下调2011-2012 年EPS 至0.71 元、0.93元(原预测值为0.88 元、1.11 元),首次预测2013 年EPS 1.21 元,同比增长25%、30%、30%。公司营销改革推动渠道利益再分配,调动渠道终端积极性,挖掘现有产品市场潜力。2010 年渠道存货逐步消化,今年一季度公司有望重获增长,未来三年将步入新的快速成长通道,维持增持评级。