桂林三金(002275.CN)

桂林三金:营销改革步入良性增长轨道,渗透基层市场值得期待

时间:11-08-22 00:00    来源:招商证券

中报经营分析:上半年实现收入5.2亿元,同比增长17.1%,净利润1.67元,同比增长9.7%,实现EPS0.28元。受药材价格上涨影响,毛利率同比下降4.1个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比分别下降了1.8个、0.2个、0.1个百分点。净利率同比下降2.1个百分点至32.2%,仍保持在较高水平。账上现金9.85亿元,加强现金回款力度,应收票据较期初大幅降低,应收账款、存货周转率同比均有明显提升,每股经营性净现金达0.5元。

环比改善明显,营销改革步入良性增长轨道:2季度单季度实现收入2.89亿元,同比增长21%,较1季度同比增速12%有明显提升。面对主要产品终端价格体系混乱、渠道串货严重等现象,公司2010年7月果断启动了以渠道管理为核心的营销变革,主动控制发货对渠道库存进行消化,有计划地控制市场投放量。目前“控制营销”已初见成效,新的销售渠道已经搭建,市场价格已出现稳步提升,有序的市场体系初步建立,市场步入良性循环轨道。

主要产品:西瓜霜系列和三金片系列产品分别实现收入2亿元、1.9亿元,同比分别增长了6.1%和22.6%。二线产品保持较快增长,预计眩晕宁同比增长略超30%、脑脉泰增长超过20%。

三金片增加适应症,并积极增补各省基本药物目录:5月中旬公告三金片增加慢性前列腺炎适应症,新增适应症对应市场空间较大;同时公司积极开展各省基本药物增补目录工作,独家品种三金片选择性进入具有价格优势的省份,未来销售人员将逐步下沉。我们认为,独家品种的价格优势以及销售人员的终端拉动,增补进入各省基药目录将带动公司产品实现较快增长。

业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长22%、24%、20%,净利润同比分别增长18%、30%和26%,实现EPS0.52元、0.67元和0.85元。

维持“审慎推荐-A”评级:公司主要品种均为独家品种,盈利能力强,营销改革已经步入良性增长渠道,产品增加新适应症以及积极开拓基层市场,未来持续增长值得期待。当前股价对应11~12年预测PE28倍、22倍,具有估值优势,暂维持“审慎推荐-A”评级,建议长线投资者关注。

主要风险是基本药物市场的开拓进度低于预期。