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桂林三金:主打产品步入恢复性增长

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现主营业务收入8.02亿元,同比增长18.19%;主营业务利润2.86亿元,同比增长11.22%;归属于母公司净利润2.4亿元,同比增长11.96%;摊薄每股收益0.41元。

从单季数据来看,公司7-9月实现主营业务收入2.82亿元,同比增长20.23%;归属于母公司净利润7341万元,同比增长17.53%;基本每股收益0.12元。

公司综合毛利率或将逐步回升。报告期内,公司综合毛利率为71.92%,同比下降了0.7个百分点,前期受中药材价格上涨的影响,公司对主打产品进行了提价,毛利率下降幅度不大,随着原料价格的下降,公司毛利率有显著上升,从单季综合毛利率情况来看也从侧面反映了这一点:单季综合毛利率同比上升了5.67个百分点,环比上升7.46个百分点,我们认为中药材市场未来受相关政策出台的影响,价格将有所下降,公司综合毛利率有望逐步回升,但考虑到中药材资源属性,毛利率上浮的幅度有限。

营销改革见成效,营收质量提高。公司期间费用率达到34.46%,同比上升1.52个百分点,其中:销售费用率达到26.50%,同比上升2.5个百分点。公司应收账款周转率达到13.52次,同比上升7.04次;存货周转率达到2.18次,同比上升0.14次。存货周转率与应收账款周转率的提高,反映公司在加大市场投入的同进,营收质量有显著提高。

公司主打产品恢复性增长。由于前期公司产品各地区价格不一致,导致窜货情况发生,影响主打产销量。2010年公司为扭转销售渠道的混乱局面,对出货量与营销政策作了调整,渠道存货基本已清理完毕。今年1月,公司又上调了三金片6%、西瓜霜6%、西瓜霜润喉片8%的出厂价,以应对日益上涨的原材料,我们认为渠道的梳理顺畅有利于平抑此次调价对市场影响,步入恢复性增长。

盈利预测:我们预计2011年-2013年EPS为0.58元、0.66元、0.76元,根据10月21日收盘价13.86元计算,对应动态市盈率为24倍、21倍、18倍。主营业务逐步进入正轨,主打产品销售增长将有望恢复,维持“增持”的投资评级。

风险提示:营销改革效果低于预期。

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