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桂林三金2012年中报点评:主业稳定增长,营销调整为厚积薄发打基础

发布时间:2012-08-02    研究机构:国海证券

12年中报EPS为0.32元,业绩符合预期。2012年上半年公司实现营收5.95亿元(+14.24%),净利润1.90亿元(+13.76%),EPS0.32元,业绩符合预期。

主营稳定增长。中成药上半年实现收入5.30亿元,增速达到13.54%。由于主要品种三金片和西瓜霜均进入成熟期,取得这样的增速令人满意。公司在经历两年的营销渠道调整后,今年又在抓医院和药店两个市场的终端建设,我们预计公司主要品种收入增速在明年会加快。

持续进行营销渠道调整,销售费用率有所下降。上半年公司销售费用率为18.49%,同比下降2.04个百分点。由于主要产品进入成熟期,再加上公司过去几年一直在清理经销商,维护渠道价格体系,公司近三年来销售投入没有大幅增加。

回款政策放松,经营净现金流下降。上半年公司经营净现金流达到1.01亿元,同比下降66%,主要原因是公司放宽收款政策,银行承兑汇票及应收账款增多。

预计12/13年EPS为0.58/0.69元,维持“增持”评级。

公司这几年的主要精力放在外部销售渠道和终端改革,以及内部日常管控上,因此增速较缓慢。我们认为公司调整的目的是为了打造一个厚积薄发的商业平台,为后续的高增长做准备。我们保守预计2012-2014年EPS为0.58、0.69、0.83元,对应动态PE为23倍、19倍、16倍,价格便宜,维持对其“增持”的评级。

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