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桂林三金调研报告:业绩迎来拐点,外延值得期待

发布时间:2016-03-27    研究机构:广证恒生咨询

有别于市场的观点:

1、公司在2015年为了整顿经销商囤货而采取控货的策略,导致去年销量下滑近10%,2015年终端去库存为16年全面提价奠定了坚实基础,西瓜霜及三金片系列2016年有望提价20%左右;2、战略层面上,公司将坚定以医药制造为核心,立足中成药,同时涉足化药和生物药,中成药板块有望通过外延不断丰富品类做大做强,生物药将依托旗下宝船生物进行新品开发(未来或主要以合作研发的方式进行),相关的合作或并购事项有望陆续落地。

投资逻辑:

西瓜霜及三金片系列出厂价有望全面提价20%,业绩迎来拐点。

中成药是公司营收和净利的主要来源,其中西瓜霜系列和三金片系列是两大核心品种,营收占比超过80%,2015年由于控销策略一方面导致整体销量下滑近10%,但另一方面也为公司16年全面提价打下基础。从终端销售价格来看,两大系列终端零售价(招标价)有30%-40%的提高,考虑到公司在提价同时会部分让利于经销商,预计西瓜霜及三金片系列2016年提价空间将在20%左右,而量上由于在提价后将逐步取消控货、加之西瓜霜系列16年更换大规格包装将带动整体销量向上回升,未来随着三金片在全国招标工作的完成,17年中成药销量增速将有望提升到20%左右。

品种有望不断丰富,为公司发展增添新动力。

在做大做强公司两大中成药品种的同时,公司一方面积极接洽各种项目寻求并购机会,大的方向是收购一些未来发展前景好、市场空间大的独家品种来迅速丰富公司品类,另一方面在生物制药板块旗下宝船生物正积极推进相关单抗产品研发进程,爱必妥、赫赛汀、西妥昔等产品已提交临床试验申请未来将陆续进入临床一期;与此同时,宝船也采用和国外公司或是高校合作的模式共同研发新品种(如PD-L1、GP120),宝船负责其中一个研发环节借此来获得该品种国内的经营权。未来生产场地或将落地上海张江或浙江湖州,管理层目前正积极筹划生产线及相关配套设施的建设。

盈利预测:预计公司2016~2017年对应EPS为0.77、1.01元,对应当前股价PE分别为21x、16x。首次覆盖,强烈推荐,给予目标价27元。

风险提示:三金片招标不及预期、新产品研发、并购不及预期。

申请时请注明股票名称