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桂林三金:基本面良好,但首日定价过高压制后市走势

发布时间:2009-08-25    研究机构:华泰证券

一、桂林三金(002275)的前身是桂林市中药厂,现在公司的实际控制人是公司的董事长邹节明,公司已经实现中高层管理人员持股激励、机制灵活的民企。公司拥有“西瓜霜系列”和“三金片”两大系列产品,2008 年公司销售收入和净利润规模分别达到了9.9 亿元和2.74 亿元。其中,过亿产品3 个,依次为三金片、西瓜霜润喉片和桂林西瓜霜喷剂。此外,公司拥有214 个生产批准文号,其中,自主开发的独家品种39个,获得中药品种保护的品种20 个。

二、由于公司在IPO 实际募集资金超过计划募集量2.25 亿元。在这2.25亿元中,其中1.25 亿元用于偿还银行贷款,这将有助于改善公司财务结构。另外1 亿元用于补充募集项目的流动资金,其分配为: 3000万元用于补充“特色中药三金片技术改造工程”项目流动资金,2500万元用于补充“西瓜霜润喉片等特色中药含片技术改造工程”项目流动资金,2500 万元用于补充“桂林西瓜霜等特色中药散剂技术改造工程”项目流动资金,2000 万元用于补充“脑脉泰等中药胶囊剂特色产品产业化”项目流动资金。

三、2006 年-2008 年,公司销售收入复合增长率11.2%,净利润复合增长率达到18.5%,09 年上半年销售收入同比增长9%,净利润增长为13.34%。公司净利润增长快于收入增长主要原因有三:一是由于公司产品提价;二是公司生产工艺的优化,产品质量提高,生产成本降低;三是管理提升,降低了人工成本。

四、预计公司2009-2011 年销售收入将分别同比增长15%、18%和15%,净利润分别同比增长25%、20%和20%,IPO 摊薄后实现EPS0.75 元、0.90元和1.08 元。我们认为2009 年公司合理估值区间为18.75-22.5 元。

但随着市场估值水平不断提升,我们认为公司市场价格在27 元附近。

经过前期调整,公司股价已经到30 元以下,其估值水平有所下降,但仍然高于医药股平均估值水平,给予“观望”投资评级。

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