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桂林三金:产品结构清晰,收入平稳增长

发布时间:2010-02-12    研究机构:天相投资

2009 年年报显示,公司2009 年实现营业收入11.11 亿元,同比增长12.64%;营业利润3.70 亿元,同比增长13.23%;归属于母公司净利润3.07 亿元,同比增长12.27%;摊薄后每股收益0.68 元(以发行后股本计算),略低于我们的预期;分配预案为每10 股派现金5.5 元(含税)。

收入平稳增长,综合毛利率有所提高。报告期内公司实现营业收入11.11 亿元,同比增长12.64%,综合毛利率为77.05%,同比上升2.75 个百分点。我们认为,主要是由于公司高毛利主打产品西瓜霜系列和三金片系列在2007 年和2008年连续两年提高供货价格,使得当年销量有所下降,2009 年随着销量的逐渐回升,销售收入稳步增长,公司的综合毛利率也随着高毛利主打产品的销量的回升呈现出逐步提高的态势。

销售费用增幅较大。2009 年公司销售费用为3.76 亿元,同比增长22.62%,主要原因为:1)公司为提升企业产品知名度,广告投入增加较多;2)报告期内经销商佣金及奖励款增加较多。销售力度的加大,将有助于继续巩固主导品种三金片、桂林西瓜霜竞争优势,并有助于推动新产品的上量。

公司产品结构清晰,未来发展前景看好。一线产品竞争力明显,主打产品西瓜霜系列产品和三金片的市场占有率均在其所处领域占得第一;二线产品潜力较大,脑脉泰主要针对中风预防用药领域(即小中风、中风早期与恢复期),产品市场前景较为广阔;眩晕宁目标市场定位于治疗由椎基底供血不足、血压异常引起的眩晕症市场,产品已获国家发明专利,并被列为国家中药保护品种、国家基本药物以及国家医保品种。

我们认为公司2010年的业绩亮点在于:1)三金片、西瓜霜系列产品在提价后销量回归提价前水平并恢复稳定增长;2)二线产品眩晕宁、脑脉泰的销售开始放量;3)在研产品升白宁注射乳液、阿诺宁注射乳液等能顺利获得新药证书和药品注册批件。

盈利预测:我们预计公司2010年-2011年EPS为0.80元、0.99元,根据11日收盘价27.16元计算,对应动态市盈率为40倍、34倍和27倍,维持公司“增持”的投资评级。

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