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桂林三金:业绩稳定增长,营业费用大幅增加

发布时间:2010-02-22    研究机构:招商证券

桂林三金(002275)09年业绩稳定增长,收入和净利润分别同比增长12.6%和12.3%,实现EPS 0.68元。09年公司进行销售调整和终端拉动,营业费用大幅增加,为今后业绩增长打好基础。我们看好公司的长期稳定增长,维持“审慎推荐—A”。

桂林三金09年业绩稳定增长。实现收入和净利润分别为11.1亿元和3.1亿元,同比分别增长12.6%和12.3%,EPS 0.68元,低于我们此前预测的0.76元,公司拟每10股派5.5元(含税)。低于我们预期的原因主要是1、西瓜霜系列中,西瓜霜喷剂提价后销量已经恢复至历史高峰,但西瓜霜润喉片销量恢复低于预期;2、广告费用和经销商佣金及奖励投入增加,营业费用率同比提高2.7个百分点。分产品来看,09年三金片销量恢复情况良好,实现收入4.8亿元,同比增长19.4%,符合我们预期。西瓜霜系列实现收入4.4亿元,同比增长10.6%,其中西瓜霜喷剂销量恢复较好,收入同比增长20%左右,但西瓜霜润喉片和西瓜霜清咽含片等销量增长较低,收入同比基本持平。

未来增长仍将主要来自于三金片、西瓜霜和二线产品眩晕宁、脑脉泰。1、三金片是销售规模最大的泌尿系感染中成药,已经进入多个省份的基本药物地方增补版中,其价格低廉,疗效确切,适应症是基层较为常见病,值得期待在基层医疗机构的放量;2、喉口科用药虽然竞争较为激烈,但仍有增长前景,西瓜霜喷剂的快速增长便是证明,公司针对不同人群推出不同口味西瓜霜产品,进行市场细分,效果值得期待;3、脑脉泰和眩晕宁是公司主推的二线品种,当前基数不大,合计收入不到5000万,但增长迅速,公司走医院到OTC的推广道路,经验丰富,有望培育出过亿品种。

维持“审慎推荐—A”投资评级。我们预测2010~2012年公司收入同比分别增长16%、16%和15%,净利润同比分别增长22%、20%和21%,实现EPS分别为0.83元/0.99元/1.20元。当前股价对应2010年PE 33倍,估值不低,我们看好公司的品牌优势和产品梯队,期待三金片在基层医疗机构的表现,公司具备长期增长实力,维持“审慎推荐—A”评级。

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