桂林三金(002275.CN)

桂林三金:加强终端销售能力,培育潜力品种

时间:10-06-01 00:00    来源:湘财证券

公司主导产品西瓜霜是咽喉用药市场的三大主力品牌之一,主要竞争对手有金嗓子、草珊瑚。西瓜霜系列产品种类较全,包含适用不同症状和人群的润喉片、清咽含片、喷剂等多个产品。08 年西瓜霜产品进行提价,对销量造成一定影响。从目前销售数据看,喷剂销量恢复情况最为理想,已经超过历史峰值。而润喉片的09 年销量仅为22 亿片,远低于08年的28.85亿片。西瓜霜喷剂销售好于其他品种,一方面是将喷剂适用范围扩大到口腔溃疡,另一方面药用价值高的产品的确有其不断增长的刚性需求。我们认为咽喉用药市场难有较快增速,治疗属性较低,同质化严重的品种更难有实质性增长。市场上润喉片等产品的需求已被充分发掘,且需要大量广告费用予以支持。公司每年在广告上的花费不菲,占销售费用一半以上,且广告费用有逐渐递增的趋势,给公司造成一定负担。西瓜霜作为咽喉用药领域的知名品牌,借助针对不同受众的多样化产品,有望扩大市场份额。西瓜霜系列产品已经扩展到牙膏等日用产品领域,未来有望进一步向市场推广。

三金片是泌尿系统用药市场中占有率最高的品种,由于价格低廉,其销售市场早就下沉到基层医疗市场。未来公司并不满足靠渠道销售,希望继续扩大市场,计划逐步在地级三级医院推广。另外三金片新的适应症将会拓展到前列腺炎,增加产品相应市场容量。三金片进入部分地方基本目录增补版,国家的医疗保障重点仍是基层人群,适合基层药品市场需求的产品在今后较长时间段内将保持稳定增长。

脑脉泰、眩晕宁等二线品种09 年的销售额分别达到1600、3800 万元,增速明显。由于自身专业化销售队伍还显薄弱,对于脑脉泰等处方药市场的开拓力度有限。目前公司产品主要依赖渠道销售,医院和OTC 终端的销售收入各为一亿多。今后要加大这两个终端的建设,壮大自己销售队伍,公司计划今后要做到渠道、终端销售收入各占一半,摆脱对经销商的过度依赖。公司还有复方红根草片、复方田七胃痛胶囊等潜力品种,其中复方红根草片是双跨品种,可治疗肠炎、痢疾(医院)和咽喉炎(OTC),具有较好市场前景。

为响应政府号召,保护漓江生态环境,公司将募投项目移至临桂县秧塘工业区内实行,预计将在明年年底建设完成,而在市区内老生产厂房也将陆续搬迁。届时公司产能瓶颈问题能得到彻底解决。目前产能受限,公司采取均衡方式生产,在原先淡季时期也正常生产,从而保证旺季需求。公司是桂林市医药工业龙头企业,在广西自治区医药工业振兴规划中也是重点扶持对象。

近期广西提出要在十年内将医药产业打造成千亿产值规模的产业,公司未来有望受惠于相关政策,实现超常规发展。

投资建议:我们预测桂林三金(002275)2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为0.78 元、0.91 元、1.06元。公司专注于OTC药品营销,拥有西瓜霜、三金片等知名品牌,公司净利润率在同类医药企业中名列前茅。由于公司主导产品已处于成熟期,未来将处于稳步增长阶段。外延式并购扩张和产品推陈出新都驱动公司继续向前发展。我们首次给予桂林三金“增持”评级,认为公司合理价值区间为27.30-29.64元。