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桂林三金:梳理流通渠道,推迟一线产品增量预期

发布时间:2010-07-30    研究机构:天相投资

2010 年半年报显示,公司实现营业收入4.44 亿元,同比下降7.40%;营业利润1.80 亿元,同比下降5.19%;归属于母公司净利润1.52 亿元,同比下降4.90%;摊薄后每股收益0.34 元,略低于预期。

梳理流通渠道致使营业收入小幅下降。报告期内公司实现营业收入4.44亿元,同比下降7.40%;其中三金片系列产品实现营业收入1.57亿元,同比下降20.31%,毛利率为87.56%,同比下降0.23个百分点;西瓜霜系列产品实现营业收入1.90亿元,同比增长0.11%,毛利率为76.31%,同比下降1.92个百分点。报告期内营业收入有所下滑,其主要原因是:公司为了解决调拨价格倒挂和经销商窜货的问题而调整营销策略,重新梳理目前产品营销体系中各环节的利益,理清流通渠道,导致报告期内营业收入同比下滑。

销售费用和财务费用大幅下降。报告期内公司销售费用为9901.02万,同比下降17.51%,主要是由公司上市后减少了广告费用所致;财务费用为-432.80万元,同比下降212.88%,主要是由公司募集资金的银行存款利息所致。

2011年一线产品有望进入增量上升阶段。公司从2008年3月开始第四次提价,公司一线产品三金片和西瓜霜分别大幅提高出厂价40%左右,因此公司2008年和2009年销售增长缓慢。

根据以往公司提价经验,在提价后第一年是保价减量,第二年是保价保量,第三年是增量上升。由于2010年上半年公司梳理流通渠道,调整营销策略,着力解决调拨价格倒挂和经销商窜货的问题,故增量上升的趋势未能体现。我们推测增量上升的时间将推迟到2011年。如果公司能够解决好流通渠道和营销的问题,这种增量上升的趋势可以持续。

盈利预测:我们下调2010年的盈利预测,并假设公司三金片和西瓜霜系列2011年进入增量上升阶段,且产品价格保持稳定。据此我们预计公司2010年-2012年EPS为0.57元、0.68元、0.8元,根据7月29日收盘价22.65元计算,对应动态市盈率为39倍、34倍、28倍,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:1)进入基本药物名录的产品价格下降幅度过大的风险;2)一线产品增量小于预期的风险。

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