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桂林三金:整理流通渠道使销售收入下滑

发布时间:2010-10-31    研究机构:天相投资

2010年1-9月,公司实现营业收入6.79亿元,同比下降6.81%;归属于母公司净利润为2.15亿元,同比下降7.07%;基本每股收益为0.47元,符合预期。公司预计全年净利润增长幅度在-20%-5%之间。

梳理流通渠道致使营业收入小幅下降。1-9月公司实现营业收入6.79亿元,同比下降6.81%,其中第3季度实现营业收入2.34亿元,同比下降5.68%,环比下降1.33%。报告期内营业收入有所下滑,其主要原因是:公司为了解决调拨价格倒挂和经销商窜货的问题而调整营销策略,重新梳理目前产品营销体系中各环节的利益,理清流通渠道,导致报告期内营业收入同比下滑。

期间费用率和毛利率同步下降。1-9月,毛利率达到72.62%,同比下降3.66个百分点,期间费用率达到32.94%,同比下降3.43个百分点,其中销售费用率达到24.00%,同比下降2.84个百分点,销售费用率的下降的一个原因是公司上市之后减少了广告费用。

2011年一线产品有望进入增量上升阶段。公司从2008年3月开始第四次提价,公司一线产品三金片和西瓜霜分别大幅提高出厂价40%左右,因此公司2008年和2009年销售增长缓慢。根据以往公司提价经验,在提价后第一年是保价减量,第二年是保价保量,第三年是增量上升。由于2010年上半年公司梳理流通渠道,调整营销策略,着力解决调拨价格倒挂和经销商窜货的问题,故增量上升的趋势未能体现。我们推测增量上升的时间将推迟到2011年。如果公司能够解决好流通渠道和营销的问题,这种增量上升的趋势可以持续。

盈利预测:我们上调2010年的盈利预测,并假设公司三金片和西瓜霜系列2011年进入增量上升阶段,且产品价格保持稳定。据此我们预计公司2010年-2012年EPS为0.63元、0.74元、0.88元,根据10月25日收盘价27.01元计算,对应动态市盈率为43倍、37倍、31倍,公司在完成销售渠道的梳理之后,销售增长将会更加健康和持续,我们看好其长期发展,故维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:分省的基药招标进程不确定的风险,一线产品增量慢于预期的风险。

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